Рекорд за рекордом: настоящая причина покупки нерезидентами большого объема ОФЗ
В то время когда внимание западных инвесторов приковано к разрешению торговой войны
между Китаем и США, очень интересные события проходят и внутри нашей страны. Индекс S&P500, проторговавшись около очень важного уровня сопротивления 2800 пунктов, все же решился пройти его наверх и нацелиться на новый исторический максимум. При этом в
противоречии с экономической теорией в США растут в цене и акции, и облигации.
Американский долговой рынок поддерживается переменами в курсе ФРС, которая, развернувшись на 180
градусов, не только не повышает ставку, а по слухам готова снизить ее, чтобы поддержать рынки в
случае сильного падения. Акции же растут на хороших твитах от Трампа с отчетами о продвижении в
переговорном процессе с Китаем.
Развивающиеся рынки, пользуясь прекрасными перспективами основного рынка мира, тоже
продолжают свой рост. В России основным бенефициаром роста выступает рынок ОФЗ. Минфин,
который заблаговременно поменял правила проведения аукционов, теперь имеет возможность
регулировать спрос не только ценой, но и объемом продаваемых бумаг. В результате в среду был
проведен очередной сверхуспешный аукцион по размещению госбумаг. Ходили слухи о
венесуэльских деньгах, перетекающих в российские облигации, но, на мой взгляд, это не более
чем слухи.
Настоящая причина покупки нерезидентами большого объема ОФЗ заключается в том, что при
размещении определенного объема выпуска среди инвесторов он включается в индекс ОФЗ и
соответственно все индексные фонды должны докупить его в свои портфели.
В среду произошло именно это, что и позволило Минфину РФ разместить очередной рекордный
объем ОФЗ на сумму более 91,4 млрд руб. при минимальной премии к вторичному рынку на
уровне 1 б. п. В итоге за март Минфин разметил ОФЗ на 137,8 млрд руб.
Пока рост интереса иностранцев к ОФЗ не отражается на цене, так как Минфин гасит его все
возрастающими объемами размещения, при этом по плану в марте осталось разместить всего
67,04 млрд руб. При сохранении текущего спроса этого объема будет недостаточно для всех
желающих, что приведет к росту цены и соответственно падению доходности. Рано или поздно
разрыв в доходностях между корпоративными облигациями и ОФЗ станет слишком большим, и я
ожидаю от корпоративных облигаций взрывного роста в этом году. Спусковым крючком для этого
может послужить снижение ставки ЦБ РФ.
Сейчас маловероятным представляется развитие такого сценария. Однако стоит учитывать
изменение риторики ЦБ РФ в последнее время, когда заявления о возможном повышении ставки
сменились на «голубиные» разговоры о том, что рост инфляции, вызванный повышением НДС,
окончен. Кроме того, заявление президента РФ о необходимости работать над снижением ставок
по ипотеке подсказывает, что ключевая ставка в этом году будет снижена хотя бы на
минимальные 0,25% (если, конечно, позволит инфляция).
В отличие от долгового, рынок акций пребывает в стагнации. С одной стороны, рынок
поддерживает дивидендная идея, однако санкции, грозящие нашим крупнейшим компаниям, не
дают повода для продолжения роста. Перспективными видятся только бумаги «ЛУКойла»,
находящиеся вне целей для санкций и поддерживаемые продолжающимся выкупом акций самой
компанией. Рост в металлургических компаниях вызван ростом цен на металлы в мире, однако
нет уверенности, что он будет продолжительным.
Алексей Скабалланович, управляющий активами «РЕГИОН Эссет Менеджмент»