Рынок рублевых облигаций: некоторые итоги 2019 года
В 2019 г. на рынке ОФЗ и корпоративных облигаций были зафиксированы рекордные объемы первичных размещений, существенное снижение доходности, опережающие темпы которого наблюдались в корпоративном секторе относительно гособлигаций. В секторе субфедеральных облигаций также был замечен рост, однако не столь существенный, как в остальных секторах рублевого облигационного рынка.
Динамика доходности 10-летних ОФЗ свидетельствует о преобладании в целом по году позитивных
тенденций. Вместе с тем, явно наблюдались периоды активного роста цен (снижения доходности), к которым
можно отнести январь, июнь, август и октябрь. Которые сменялись периодами «бокового» движения в
ожидании появления новых драйверов дальнейшего роста.
Динамика доходности 10-летних ОФЗ
Источник: расчеты БК «Регион»
С начала текущего года снижение доходности составило в среднем по рынку порядка 236 б. п. При этом
максимальное снижение ставок (в пределах 240-250 б. п.) было отмечено по выпускам со сроком обращения
3-7 лет. В коротком и долгосрочном сегментах снижение составило в пределах 210-230 б. п.
«Кривая» доходности ОФЗ
Источник: расчеты БК «Регион»
На аукционах в течение всего 2019 г. инвесторам были сделаны 84 предложения ОФЗ, включая 67
предложений по размещению 10 выпусков ОФЗ-ПД, 12 раз — ОФЗ-ИН 52002 и 5 раз — ОФЗ-ПК 24020 При этом
были признаны несостоявшимися два аукциона по размещению: ОФЗ-ПД и ОФЗ-ИН. К размещению на
аукционах были предложены облигации с ближайшим сроком погашения в июле 2022 г., а также самый
долгосрочный выпуск, который погашается в марте 2039 г. Общий объем предложения ОФЗ в 2019 г.
составил 9 766 179,8 млн руб. (с учетом объемов доступных к размещению остатков в каждом выпуске), в т. ч.
522 721,1 млн руб. в виде ограниченного предложения. Суммарный спрос инвесторов составил 4 404 692,8
млн руб., или 45,1% от суммарного спроса. Спрос на аукционах с ограниченным предложением составил
1 274 533,9 млн руб., что более чем в 2,4 раза превысило объем предложения. Суммарный объем
размещения составил 2 082 618,678 млн руб., что составило 47,3% от суммарного спроса инвесторов. По
нашим оценкам, годовой план (с учетом корректировок по итогам первых трех кварталов) был выполнен на
99,96%.
Росту объемов размещения ОФЗ наряду со спросом со стороны нерезидентов способствовал в первую
очередь отказ эмитента от ограничения предложения гособлигаций на каждом аукционе. В результате этого
объем единовременных привлечений на отдельном аукционе вырос в первой половине т. г. более чем в 2,3
раза по сравнению с 2017-2018 гг., показав рекорды на уровне 135-138 млрд руб.
Размещение ОФЗ в 2017-2019 гг., млн руб.
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «Регион»
Самым «результативным» кварталом в 2019 г. стал II квартал, когда объем размещения превысил
888,324 млрд руб. и более чем на 48% превысил квартальный план. При этом с начала июня Минфину РФ
пришлось вновь вводить ограничения по объему предложения ОФЗ, которые не применялись с середины
февраля (благодаря чему план I квартала был перевыполнен более чем на 14%). Во второй половине
эмитент существенно снизил планы по заимствованию и перешел к «тактике» отсечения наиболее
агрессивных заявок, существенно сокращая премию для инвесторов на аукционах. В результате планы
III и II кварталов были исполнены на 87,1% и 99,8% соответственно. Вместе с тем, даже
сдержанная политика Минфина во второй половине года не помешала выполнить годовой план внутренних
заимствований в 2019 г.
Планы и фактическое размещение ОФЗ в 2016-2019 гг.
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «Регион»
После неудачного прошлого года, когда Минфину РФ удалось выполнить годовой план на 62,4%, разместив
гособлигации на общую сумму порядка 1 035,5 млрд руб., в текущем году выполнение плана, по нашим
оценкам, составило 99,96%. При этом объем размещений вырос более чем в два раза по сравнению с
предыдущим годом и установил абсолютный рекорд за всю историю рынка. Согласно Федеральному
бюджету на 2020 . объем чистых заимствований должен составить порядка 1 740,2 млрд руб. С учетом
погашений обращающихся государственных ценных бумаг общий объем размещений на следующий год
может составить порядка 2,3 трлн руб., что всего на 10,4% выше плана на текущий год, который более чем на
25% превышал план предыдущего года.
Доходность при размещении ОФЗ в 2018-2019 гг.
Источник: Минфин РФ, расчеты БК «Регион»
Говоря о первичном рынке ОФЗ, нельзя не отметить существенное сокращение стоимости заимствования в
текущем году по сравнению даже с минимальными уровнями начала прошлого года. Так, например, в
краткосрочном сегменте доходность на аукционах по итогам года снизилась на 90 б. п., в среднесрочном
секторе – на 60 б. п., а в долгосрочном секторе — на 94 б. п.
Подводя предварительные итоги года на первичном рынке, отметим, что в 2019 г. в сегменте
субфедерального и муниципального долга объем размещений составил 111,75 млрд руб., что на 30% больше
результата 2018г., но на 47% ниже объема 2017 г. Эмитенты-регионы активизировались только осенью. До
этого в январе-августе 2019 г. прошло всего лишь три размещения (11% годового объема): Республики Саха
(Якутии) в мае, Белгородской и Ярославской областей в августе. Из-за отсутствия в последнее время большого
количества предложений облигаций со стороны субфедеральных эмитентов при размещении данных
выпусков инвесторами был предъявлен высокий спрос, в 6-8 раз превышающий предлагаемые эмитентами
объемы. Основной же объем привлечения субфедеральными заемщиками пришелся на сентябрь-декабрь
2019 г. – 89% годового показателя. При этом наиболее активным месяцем по количеству сделок стал декабрь
(5 размещений на 32 млрд руб.), а по объему привлеченных средств – октябрь (4 размещения на 37 млрд
руб.). Уже очевидно, что планы, которые в начале года формировались согласно законам о бюджете на 2019
г., принятым субъектами РФ, с общим объемом привлечения через выпуск облигационных займов в
размере более 263,5 млрд руб., выполнены не будут. Одной из причин низкой активности регионов в
последние годы является стабильно хорошая ситуация у многих из них с исполнением бюджета по сбору
налогов.
Доходность размещений субфедеральных облигаций в 2019г.
Источник: расчеты БК «Регион»
В текущем году на первичном рынке корпоративных облигаций прошло более 520 сделок (без учета
краткосрочных выпусков ВТБ и ВЭБ.РФ) общим объемом более 2,44 трлн руб., что примерно на 63,5%
выше уровня прошлого провального года и на 9% выше показателя 2017 г. По-прежнему преобладают
эмитенты первого- второго эшелонов, снижение доходности при размещении которых по итогам года
составило в пределах 300 б. п., в т. ч. за счет сужения спредов к ОФЗ. Активизировались и эмитенты так
называемых высокодоходных облигаций (ВДО), объем 123 выпусков которых еще незначителен – около
112 млрд руб., или менее 1% от общего объема рынка корпоративных облигаций.
Доходность размещений корпоративных облигаций 1-го эшелона в 2019 г.
Источник: расчеты БК «Регион»
Сохранение мягкой денежно-кредитной политики ведущими мировыми центральными банками, включая
Банк России, ожидания поддержания цен на нефть на относительно высоком уровне и стабильности
национальной валюты, дальнейшее снижение инфляции при отсутствии роста геополитических рисков
(прежде всего в виде усиления санкций) – вот основные факторы 2020 г. для сохранения
привлекательности вложений в рублевые облигации как для иностранных, так и для российских
инвесторов.
Александр Ермак, главный аналитик долговых рынков БК «Регион»